陈丹的博客美国《华尔街日报》网络版今日撰文指出，在科技行业繁荣时期，创业公司可以轻松拿到融资，而且估值还高得离谱。但是，随着曾经火热的风投市场风光不再，科
技公司IPO（首次公开募股）市场也开始跟着降温。数据显示，进入今年以来，只有14%的美国IPO交易来自于科技公司，占比创下20年来的最低点。
以下为文章全文：
去年，在线存储服务提供商Dropbox轻而易举便将自己的估值从40亿美元推高至100亿美元，该公司CEO也由此成为硅谷新晋亿万富翁之一。
然而，围绕Dropbox的热度已开始消退。据多位知情人士透露，多家投资银行担忧，这家总部设在旧金山的公司可能无法以100亿美元的估值上市，这不啻于给最近入股Dropbox的投资机构以及希望借上市发财的员工们泼了一盆冷水。
IPO交易占比为20年来最低
Dropbox向监管部门提交的文件显示，贝莱德集团已将其对Dropbox每股收益预期下调24%。贝莱德集团曾领投了Dropbox实施的3.5亿美元融资，那轮融资也使得Dropbox的估值增长了一倍以上。Dropbox对此回应称，它仍在扩大自己的业务，过去一年新增员工500人，包括多位高管，该公司也不需要再从私募股权投资者或公开市场投资者那里融资。
实际上，Dropbox只是众多陷入更大麻烦的科技创业公司的冰山一角。在科技繁荣时期，创业公司可以轻松以高得离谱的估值进行融资。一度火热的IPO市场也开始遇冷，这很大程度上是因为科技企业一直寻求以虚高的估值上市，而这种估值已经超过了公开市场投资者的接受程度。
根据市场研究机构Dealogic的数据，进入今年以来，在美国实施的IPO（首次公开招股）交易中，只有14%来自于科技公司，占比是20世纪90年代中期以来最小的。
今年以来，只有14%的美国IPO交易来自于科技公司，占比创下20年来的最低点
许多选择在今年上市的美国企业的股价均不同程度出现下跌，与IPO价格相比收益率中值为零。而那些在创业公司IPO开始交易后不久买入其股票的投资者同样损失惨重，这些股票的跌幅中值为13%。IPO开始交易后，也是许多个人投资者获得的买入股票的第一个机会。
根据《华尔街日报》对股票销售文件的分析，截至上周五，在2014年初以来上市的49家获风投支持的美国科技公司中，至少有11家的股价低于他们作为私营公司最后一次融资时的每股收益。
这一数据表明，在整个投资界眼中，即使是硅谷最具潜力的一些创业公司的估值可能远远低于实际水平。由于投资者目前对已经上市的科技创业公司反应冷淡，那些仍未上市的公司有可能会受到连累。如果这一幕真的发生，那么科技创业公司可能更难招到合适的员工，甚至还会危及创业公司今后的融资。
创始人开始压低公司估值
Benchmark合伙人、风险投资人比尔·柯尔利（Bill Gurley）表示，他发现第三季度融资市场已经发生了显著变化。“我们看到在一些融资交易中，创始人们正一再压低公司估值，”他说。
例如，据多位知情人士透露，作为在过去两周开始的融资努力的一部分，在线第三方交易平台Jet.com已经通知投资者，该公司计划以20亿美元的估值融资5亿美元。
上述知情人士称，今年夏天，Jet.com曾在私下里表示，它将寻求以30亿美元的估值进行融资。Jet.com发言人表示：“我们不便对融资事宜发表评论，也从来不会公开讨论估值问题。”
据多家投资银行透露，投资者目前都拿Dropbox与另一家在线存储服务商Box进行比较，这也让Dropbox很受伤。Box在去年12月上市，当前市值为16.5亿美元，不到其2016财年营收的6倍。若想在股市上达到相同的估值，Dropbox的年营收必须达到20亿美元左右，但据一家投资银行估计，Dropbox的营收在今年可能刚刚突破5亿美元。Dropbox拒绝对其营收状况发表评论。
风险投资公司Venture Investment Associates董事总经理克里斯·多沃斯（Chris Douvos）说：“对于所有这些估值达10亿美元的创业公司，最让我担忧的是，你需要一个公开市场去获得流动性。但谁会以如此估值买入他们的股票呢？他们的估值只有在一切尽善尽美的情况下才能实现。”Venture Investment Associates投资了多家基金和创业公司。
在线租赁公司On Deck Capital于去年12月上市，资产管理公司Cupps Capital Management当时买入了该公司的部分股票。每股20美元的IPO发行价比2014年初On Deck Capital最后一次出售股票时的价格高出大约三分之一。
自上市以来，On Deck Capital的股价不断下跌，如今只剩下9美元左右。Cupps Capital Management首席投资官安德鲁·库普斯（Andrew Cupps）表示，今年春天，该公司抛售了On Deck Capital股票，而最终也获得了一点儿收益。他指出，“On Deck Capital的表现其实并没有令人失望，但我确实认为投资者对一家公司状况的衡量标准与传统银行不一样。”
估值下滑打击员工士气
根据风险投资调研机构道琼斯VentureSource的数据，至少有124家私营公司被风险投资公司给出了10亿美元或10亿美元以上的估值，数量是一年前的近两倍。争夺科技创业公司股权的竞争屡见不鲜，使得今年9月份一个月就有10家公司以10亿美元的估值完成了融资。
然而，如果IPO市场无力支撑创业公司更高的估值，那么最早买入他们的投资者在套现时恐怕会遇到困难。无论是作为私营公司还是上市公司，估值下降还会打击创业公司员工的士气。员工之所以情愿承受各种压力、日以继夜地工作，为的就是有一天他们能得到丰厚的回报。
今年3月份，律师事务所Fenwick & West LLP曾对多轮融资进行了分析，结果发现在以10亿美元或更高估值融资的私营公司当中，30%承诺向投资者提供具体的IPO发行价。有些时候，一旦IPO发行价没有达到最初预期，这些公司还同意给予投资者额外股权。这种举动表明在创业公司进行IPO交易之前，投资者就已心存警惕。
一些风险投资人和创业公司高管对此并不感到担忧。他们表示，与上一次科技繁荣时期的创业公司相比，当前的创业公司创建成本更低，而发展速度也更快，这一定程度上是因为智能手机时代创建了一个规模达20亿人的市场，而且创业公司可以轻松从这一市场掘金。
因此，Dropbox、专车服务优步和短租服务Airbnb等私营创业公司的年营收均达到数十亿美元。快速增长的收入流有助于这些年轻的公司不断吸引投资者，同时在更长时间内维持私营地位。
正是这种相同的吸引力，将创业公司的估值推上一个个新的顶峰。当然，这些炙手可热的创业公司也承受巨大的压力，其中一部分就来自共同基金、退休基金和其他渴望获得更高回报的投资管理机构。史上最低的利率也增加了投资者对创业公司的兴趣。
根据道琼斯VentureSourc的数据，在获得风投支持、估值在10亿美元及以上的美国私营企业当中，逾三分之二获得了公开市场投资者的投资，例如大型共同基金、对冲基金或银行。通常情况下，这些投资者都指望着靠创业公司IPO大赚一笔。
在Dropbox的估值于2014年升至100亿美元以后，该公司联合创始人德鲁·休斯顿也跻身亿万富翁之列
对冲基金推高创业公司估值
在富达投资集团于2012年底以每股16.86美元的价格买入软件开发商Hubspot股票以后，这种战略对该公司而言是成功的。Hubspot在去年10月份上市，本周一收盘时的股价接近50美元。
据知情人士透露，今年早些时候，Airbnb原计划以180亿美元的估值展开新一轮融资。但Airbnb最终说服了投资者，以255亿美元的估值完成了15亿美元的融资，投资方包括共同基金公司Wellington Management、Baillie Gifford、T. Rowe Price Group和富达投资等。在此之前，T. Rowe Price和富达已经拥有Airbnb股份了。
目前，Airbnb是世界上估值第三高的创业公司，仅次于优步和中国智能手机厂商小米公司。Airbnb并未对外公布其IPO计划，但许多业内人士认为，该公司在7月份聘请新任首席财务官，就是朝着IPO道路上迈出的一步。Airbnb发言人拒绝对此发表评论。
另据知情人士透露，在股东大会结束两天后，Dropbox便收到了贝莱德的投资意向书，而且对其的估值达到100亿美元。
公共基金和对冲基金也推高了一些尚处于早期发展阶段的创业公司的估值。今年3月份，P2P交易平台OfferUp获得大约7500万美元的投资，投资方包括T. Rowe Price和两家对冲基金Coatue Management和Tiger Global Management。
知情人士透露，成立四年之久、还没有一分钱收入的OfferUp在这轮融资中的估值约为8亿美元，比去年实施首轮融资时的估值高出10倍。投资者相信OfferUp可以给Craigslist施加很大的压力，从分类广告市场分得一杯羹。OfferUp发言人多次拒绝置评。
Zenefits估值一年内增长8倍
人力资源创业公司Zenefits联合创始人兼CEO帕克·康拉德（Parker Conrad）表示，今年早些时候，Zenefits接到了投资者的电话，他们愿意以20亿美元的估值对其进行投资。Zenefits是一家总部设在旧金山的公司，成立于两年前，向小企业主免费提供软件，帮助他们实现人力资源管理的自动化，一旦员工通过Zenefits购买了医疗保险，该公司就会收取佣金，同时还会对经由其软件提供的服务收费。
以下是股价跌幅最大的获风投支持的五家科技公司
Zenefits首席运营官戴维·萨克斯（David Sacks）称，在Zenefits将一张包含详尽财务信息的硬盘交给投资者以后，该公司的估值便升高了。
Zenefits预计到明年1月份，该公司的年营收将达到1亿美元，相当于每个月入账800万美元。根据Zenefits的数据，2015年1月份，Zenefits的月销售额约为160万美元。
康拉德向包括TPG Capital合伙人、亿万富翁戴维·邦德曼（David Bonderman）在内的潜在投资者进行了一小时的推销。康德拉说：“我们能成为一家1亿美元的公司，给投资者们带来巨大的回报。我们能从保险行业赚很多钱。”尽管如此，风险投资公司红杉资本仍决定不对进行投资。
三家投资公司在几天后分别提交了自己的报价，对Zenefits的估值达到30亿美元，甚至更高。就在康拉德准备签署一份对Zenefits估值达到35亿美元的投资协议时，他的好友、知名风险投资公司安德森-霍洛维茨的一般合伙人拉斯·达尔加德（Lars Dalgaard）却劝他等到最后一刻。
一个小时以后，富达提出以45亿美元的估值投资Zenefits，这比11个月前投资者给出的报价高出了8倍。“若是以30亿美元的估值融资，我们募集到的金额可能更多，”康拉德说。
尽管如此，大部分愿以30亿美元估值注资Zenefits的投资公司也接受了45亿美元估值这一事实，其中就包括TPG Capital、两位知名影星阿什顿·库彻（Ashton Kutcher）及杰瑞德·莱托（Jared Leto）。康拉德介绍，他给风险投资人维诺德·科斯拉（Vinod Khosla）打去电话，阐述了“你仍然可以获得10倍投资回报”的所有原因，随后科斯拉也同意对Zenefits进行投资。这笔交易最终在今年5月份完成。
上市后利润大多不及预期
在私募股权融资中，融资方只要说服一家投资机构确定估值，那么其他投资机构也会跟进。估值通常是根据多年的财务预期做出的。相比之下，成功上市的创业公司的财报和业绩预期则会遭受无情的监督。他们的股价每天都会出现波动。
金融数据提供商FactSet表示，2014年以来，有9家获得风投支持、在私募股权融资中估值达到10亿美元的科技公司在美国上市，这9家公司都公布了年报，只有3家当年的利润与分析师的平均预期相符，或好于他们的平均预期。
自去年12月上市以来，P2P网贷平台LendingClub的市值便从首个交易日的54亿美元不断下滑，而该公司上市前的估值达到85亿美元。由于投资者对激烈竞争的担忧，以及市场监管危及其商业模式，LendingClub的股价不断下跌。LendingClub的总部同样也在旧金山繁华的SoMa区，距离Zenefits总部仅10个街区。
Zenefits CEO帕克·康拉德在两年前创办了这家软件公司，如今它的估值已经达到45亿美元
纽约市消防员布莱恩·吉特曼（Brian Gitman）在LendingClub实施IPO时买入了250股股票，尽管LendingClub股价不断下滑，他也没有出售这些股份。如今，他对自己当初的决定后悔不已。
33岁的吉特曼说，由于多家知名投资公司在LendingClub上市前就对它进行了投资，所以他将这种投资当作是对LendingClub的一种背书，没料到这种判断出现了问题。
专注于发展业务才是“硬道理”
负责T. Rowe Price科技行业投资的亨利·艾伦伯根（Henry Ellenbogen）表示，私募股权投资者和公开市场投资者对投资目标的估值差距正在开始缩小。“当时机不错、估值很高时，人们认为他们在私募市场有流动性，但这是一种错觉，”他说。
在Dropbox，估值带来的问题日益凸显。Dropbox CEO德鲁·休斯顿曾在2009年拒绝了苹果联合创始人史蒂夫·乔布斯（Steve Jobs）的收购要约。这一收购要约的规模未对外披露。Dropbox现在的注册用户数量达到4亿人，他们通过Dropbox的网页服务来分享和保存文档。
大多数用户都在免费使用Dropbox，但该公司也表示目前付费企业客户数量已经超过13万，他们以每年至少900美元的价格（这一价格仅限公司中至多5名员工使用）购买Dropbox的服务。Dropbox客户当中就包括新闻集团，而新闻集团则是《华尔街日报》的母公司。
在线存储服务正在快速商业化，Dropbox如今在这一领域与苹果、谷歌、微软和亚马逊展开激烈竞争。按照市值计算，他们也是世界上最大的四家科技公司。Dropbox表示，它正将业务扩大到数据存储之外的领域。上周，该公司推出了一款名为“Paper”的文件协作工具。
Dropbox发言人在一份声明中称：“有些人可能还在喋喋不休地讨论估值问题。但我们却专注于打造一项经久不衰的业务。”
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